Что такое стрессовые активы и как с ними работать

В периоды экономической нестабильности, например, при резком росте ключевой ставки, девальвации, санкционных ограничениях на рынке формируется особая категория активов. Их стоимость снижается, долговая нагрузка растет, а кредиторы усиливают давление на собственников. Такие активы называют стрессовыми, поскольку они находятся в кризисном состоянии и требуют внешнего вмешательства.

Из статьи от экспертов компании «ЮрТехКонсалт» вы узнаете, что относят к стрессовым активам, какие существуют виды и по каким стратегиям работают инвесторы и финансовые институты.

Стрессовые активы — это компании, имущество или финансовые инструменты, которые оказались в кризисном состоянии. Их стоимость существенно снизилась, они не приносят стабильного дохода и не позволяют должнику полноценно обслуживать обязательства, из-за чего возрастает риск банкротства или принудительной продажи. О том, как правильно оценивать риски банкротства компании, читайте в нашем другом материале.

В профессиональной среде термины «стрессовые активы», «проблемные активы» и «необслуживаемые кредиты» часто встречаются вместе, но они не тождественны.

Самая узкая и специфичная категория. Сюда относят активы в кризисном состоянии: компании на грани банкротства, имущество под давлением кредиторов, дефолтные облигации. Главный критерий — высокая вероятность потерь для собственника и одновременно возможность приобрести актив с дисконтом.

Более широкое понятие. В него включают любые активы, приносящие убытки или не выполняющие свою функцию: убыточные филиалы, непрофильные бизнесы, кредиты с просрочкой. При этом не каждый проблемный актив является стрессовым: компания может быть убыточной, но не находиться в предбанкротном состоянии.

Отдельный вид проблемных активов. Это займы, по которым заемщик перестал платить проценты или основную сумму долга. Такие кредиты часто становятся источником стрессовых активов, когда банки обращают взыскание на залоговое имущество.

Стрессовые активы бывают разными по своей природе. Одни связаны с финансовыми инструментами, другие — с материальными объектами, третьи — с целыми компаниями. Для инвестора важно понимать, к какой группе относится конкретный актив, так как от этого зависит подход к его оценке и стратегия работы. На практике выделяют три основные категории.

В эту группу входят дефолтные облигации и права требования по долгам, которые уже перешли в стадию взыскания или банкротства. В отличие от необслуживаемых кредитов, это активы с более высокой степенью риска и дисконтом, так как их судьба зависит от исхода судебных и конкурсных процедур.

Недвижимость, земельные участки, оборудование, транспорт, которые реализуются на торгах или переходят к кредиторам в счет погашения долга. Дисконт может достигать 30–60% от рыночной стоимости, но ликвидность зависит от состояния и рыночной конъюнктуры.

Организации, которые находятся на этапе реструктуризации или в процедуре банкротства. Инвесторы могут приобретать их целиком либо забирать наиболее ценные элементы: производственные комплексы, торговые марки, лицензии, клиентскую базу. Это наиболее сложная категория, требующая профессионального антикризисного управления.

Крупные кризисы, девальвации и санкционные ограничения напрямую влияют на способность бизнеса обслуживать обязательства. Рост ключевой ставки повышает стоимость заимствований и приводит к цепочке дефолтов, особенно у компаний с большой долговой нагрузкой. Девальвация снижает возможности импортеров закупать сырье и оборудование, а международное давление ограничивает доступ к внешнему капиталу. Все эти факторы обесценивают активы целых отраслей: от строительства и розничной торговли до нефтехимии.

Даже в стабильной экономике компания может оказаться в кризисе из-за внутренних ошибок. Чаще всего это неэффективное управление, чрезмерное расширение без учета рисков или покупка непрофильных активов. Высокая долговая нагрузка усугубляет ситуацию: при снижении выручки компания перестает обслуживать кредиты, и актив переходит в категорию стрессовых. Пример — региональные девелоперы, которые привлекали кредиты под строительство, но не смогли продать объекты в срок.

Юридическая среда в России также формирует стрессовые активы. Пересмотр итогов приватизации приводит к риску изъятия имущества у новых собственников. Санкционные и контрсанкционные ограничения затрудняют сделки, блокируют расчеты и требуют дополнительных согласований, например, через правительственную комиссию). Для инвестора это означает рост правовой неопределенности и дополнительный дисконт при покупке.

Часто актив переходит в кризисную категорию из-за конкретного события. Классические примеры: уход ключевых клиентов, конфликт акционеров, многомиллионный судебный спор или арест имущества. Даже сильная компания может оказаться в ситуации, когда одно решение суда или корпоративный раскол обесценивает бизнес и делает его стрессовым активом.

На ранних этапах серьезный кризис можно спутать с временными трудностями. Существует ряд объективных признаков — финансовых, юридических и рыночных, — которые в совокупности указывают, что актив стал стрессовым.

Первый индикатор — финансовая отчетность:

• Отрицательный денежный поток. Если операционная деятельность регулярно «съедает» деньги, а компания живет за счет новых заимствований, это системный сигнал.
• Рост долговой нагрузки. Показатель «чистый долг/EBITDA» выше 4–5 говорит о критическом уровне, при котором кредиторы теряют доверие.
• Просрочки и дефолты по обязательствам. Отсроченные выплаты процентов или основного долга означают, что компания фактически утратила контроль над обслуживанием задолженности.
• Снижение маржи и рентабельности. Падение операционной прибыли при стабильной или растущей выручке часто означает, что бизнес-модель перестала работать.

Юридическое поле показывает глубину кризиса.

• Множественные иски от кредиторов и контрагентов. Они фиксируют невозможность исполнять договоры и обязательства.
• Вхождение в процедуру банкротства. Наблюдение или конкурсное производство — формальный сигнал, что компания перешла в стрессовую зону.
• Аресты и ограничения на имущество. Наложение обеспечительных мер снижает ликвидность и ограничивает возможности распоряжаться активами.
• Оспаривание сделок. Если сделки компании массово оспариваются в судах, это создает риск утраты ключевых активов.

Компания может не раскрывать все проблемы в отчетности, но рынок все равно дает понять, что с ней что-то не так.

• Падение котировок. Если акции или облигации резко обваливаются, это значит, что инвесторы закладывают высокий риск дефолта или жесткой реструктуризации.
• Снижение доли рынка. Когда конкурент вытесняет компанию с ключевых позиций, это сигнал, что бизнес теряет устойчивость.
• Уход ключевых сотрудников. Массовые увольнения управленцев и специалистов — тревожный знак: люди не верят в будущее компании.
• Негативный фон. Статьи в СМИ о спорах с партнерами, задержках выплат или проверках нередко отражают глубинные проблемы, которые еще не попали в официальные документы.

Наблюдать только за косвенными признаками недостаточно. Чтобы вовремя выявлять стрессовые активы, инвесторы используют проверенные источники информации.

• Банковские системы анализа NPL. Такие системы помогают понять, у каких заемщиков есть риск дефолта еще до того, как это дойдет до суда. Например, СПАРК‑Интерфакс предлагает модуль «Мониторинг платежей», который отражает дисциплину компании в расчетах.
• Базы арбитражных дел. Через Картотеку арбитражных дел (kad.arbitr.ru) можно проверить, сколько исков уже подано к компании, на какой стадии находятся процессы и есть ли признаки банкротства.
• Торговые площадки по банкротству. Здесь публикуют лоты по продаже имущества: недвижимость, оборудование, целые предприятия. Это реальный «витринный» сегмент стрессовых активов. Пример площадок: «Руторги» и «ГИС Торги»
• Аналитические сервисы. Платформы, которые следят за новостями, сменами менеджмента и финансовыми показателями, помогают заметить первые сигналы кризиса, пока компания формально выглядит стабильной. Пример: СПАРК-Интерфакс или Casebook.

Правовые угрозы — одна из главных причин, почему сделки со стрессовыми активами несут высокую неопределенность. Ошибки в их оценке могут не только обнулить доходность, но и повлечь дополнительные обязательства для инвестора.

Субсидиарная ответственность. Покупатель может столкнуться с риском привлечения к долгам должника, если суд сочтет его фактически контролирующим лицом. Верховный суд закрепил практику, при которой новые собственники несут солидарную ответственность, если доказана их связь с прежними владельцами или участие в выводе активов. О том, кого и по каким причинам суд может привлечь к субсидиарке, читайте в другом нашем материале.

Оспаривание сделок. Арбитражные управляющие и кредиторы регулярно оспаривают сделки по продаже активов с дисконтом, особенно если есть признаки аффилированности или нарушений на торгах. Поэтому обязательна проверка истории актива, всех сделок за последние годы и наличия текущих исков.

Уголовные дела. Если актив фигурирует в делах о мошенничестве, выводе средств или коррупции, инвестор рискует оказаться вовлеченным в расследование. Наиболее часто это встречается в строительстве, госсекторе и сырьевых отраслях. Проверка бывших собственников и менеджеров на наличие уголовных и административных дел должна входить в стандартный due diligence.

Даже если юридическая чистота сделки не вызывает вопросов, сама экономика актива может оказаться убыточной. Финансовые риски связаны с тем, что актив в кризисе уже обесценен, но его стоимость и доходность могут продолжить снижаться. Кроме того, такие активы часто трудно продать или использовать в операционной деятельности. Для инвестора важно учитывать эти факторы, чтобы не приобрести актив, который будет только поглощать ресурсы.

Дальнейшее обесценивание. Стрессовый актив продается с дисконтом, но нет гарантии, что его цена и дальше не будет снижаться. Компания может потерять оставшихся клиентов, объект недвижимости — обесцениться из-за роста эксплуатационных расходов или износа. В итоге актив, купленный «дешево», продолжит терять стоимость.

Низкая ликвидность. Многие стрессовые активы сложно превратить в деньги. Специализированное оборудование или непрофильные объекты недвижимости могут годами оставаться невостребованными. Чем менее универсален актив, тем сложнее найти покупателя или интегрировать его в собственный бизнес. Поэтому даже при большом дисконте такие покупки могут замораживать капитал.

Эти риски связаны с людьми и с тем, как организована деятельность компании. Часто именно они определяют, сможет ли инвестор превратить актив в работающий бизнес или столкнется с потерей вложений.

Утрата команды. В кризисе ключевые специалисты и менеджеры часто уходят к конкурентам или запускают собственные проекты. Новый собственник получает актив без управленческой и технической экспертизы, а восстановление команды требует времени и дополнительных затрат. Особенно критично это для отраслей, где знания и компетенции формируются годами, — промышленность, IT, фармацевтика.

Уход клиентов. Компании, оказавшиеся в банкротстве или под давлением кредиторов, быстро теряют заказчиков. Даже после смены владельца вернуть доверие рынка сложно: партнеры предпочитают стабильных контрагентов. В результате новый собственник получает юрлицо без устойчивого потока заказов и вынужден заново выстраивать отношения с клиентами.

Потеря деловой репутации. Негативные публикации в СМИ, упоминания о судебных спорах или проблемах с выплатами формируют репутационный шлейф. Он переходит к новому владельцу вместе с активом. В некоторых случаях именно репутационный фактор становится главным барьером для интеграции компании в новый бизнес.

Диверсификация. Это распределение вложений между несколькими объектами. Она нужна для того, чтобы провал одного актива не обнулил результат всего портфеля. Даже если дисконт по конкретному объекту выглядит привлекательно, ставить все на одну сделку опасно. Оптимально, если доля одного стрессового актива не превышает 10–15 % портфеля. Такой подход используют профессиональные фонды, формируя наборы из десятков активов разных типов: недвижимость, оборудование, права требования, доли компаний. Для частного инвестора диверсификация может означать покупку сразу нескольких активов разных категорий. В этом случае падение стоимости одного компенсируется результатами других.

Структурирование сделок. Даже при выборе одного объекта можно управлять риском через грамотное структурирование сделки. Чаще всего инвесторы ограничивают вложения на первом этапе и готовы увеличивать финансирование только при достижении ключевых условий. В сложных сделках дополнительно используют опционы, позволяющие выйти из проекта без существенных потерь, и гарантии, которые снижают риск при оспаривании сделки или выявлении скрытых долгов. Все это делает процесс более гибким: инвестор сохраняет контроль над расходами и может адаптироваться к меняющимся условиям.

Сценарный анализ. Метод помогает инвестору заранее просчитать последствия разных вариантов развития событий. Обычно инвесторы просчитывают три варианта развития событий: от наихудшего до наиболее благоприятного. Это позволяет оценить, сколько средств можно потерять в худшем случае и стоит ли сделка ожидаемой доходности. Профессиональные инвесторы используют сценарное моделирование как стандартный инструмент, потому что оно переводит решение из области эмоций в область точных расчетов.

Перед сделками инвесторы проводят due diligence, который охватывает несколько направлений:

• Юридическая проверка может подтвердить (или опровергнуть) наличие права собственности, обременений, рисков оспаривания сделок, а также проанализировать санкционные и приватизационные аспекты. Это позволяет исключить покупку актива с дефектным титулом.
• Финансовая и налоговая проверка выявляет скрытые долги, обязательства перед бюджетом и вопросы трансфертного ценообразования. Ошибки на этом этапе приводят к доначислениям и снижению доходности.
• Репутационная и семейно-наследственная проверка необходима для поиска скрытых бенефициаров, анализа бракоразводных и наследственных споров, которые могут повлиять на контроль над активом.
• Техническая и ИТ-проверка оценивает состояние оборудования, инфраструктуры, лицензий и уязвимости цифровых систем. Она показывает объем инвестиций, который потребуется сразу после сделки.
• ESG и риски деприватизации касаются экологии, соблюдения трудовых стандартов и возможности претензий со стороны государства. Игнорирование этих аспектов может повлечь штрафы и ограничения в будущем.

Комплексный подход позволяет оценить актив и определить объем дополнительных вложений и юридических мер, без которых дисконт быстро превращается в убыток.

Торги считаются самым прозрачным способом. Процедура проходит на электронной площадке, извещения публикуются в открытых источниках, а регламент заранее известен: сначала первый аукцион, затем повторный, после — публичное предложение с поэтапным снижением цены.

Преимущество торгов — юридическая защищенность сделки. Покупатель подтверждает статус добросовестного приобретателя, а возможности оспорить результат ограничены законом. Этот формат удобен при покупке крупных объектов и имущественных комплексов, которые целесообразнее реализовывать единым лотом.

Основные риски связаны с качеством информации о предмете торгов. В карточке лота могут отсутствовать ключевые документы, а сам объект иметь скрытые обременения или технические дефекты. Жёсткие сроки оплаты и передачи повышают цену ошибки: потеря задатка становится реальной угрозой. Поэтому инвестор обязан проверить права собственности, задолженности, провести осмотр и подготовить план первых шагов, которые предпримет сразу после закрытия сделки.

Выкуп прав требования (цессия) дает инвестору место в реестре и возможность влиять на процедуру банкротства. Доход формируется за счет разницы между ценой покупки и возвратом средств. Отдельный вариант — приобретение прав залогового кредитора: в этом случае инвестор контролирует судьбу предмета залога и имеет приоритет при распределении выручки.

Преимущество механизма — гибкость. Можно приобретать как обеспеченные требования ради контроля над залогом, так и необеспеченные портфели ради высокой доходности за счёт объёма. Такая стратегия масштабируется: инвестор формирует пул из десятков позиций и распределяет риски по отраслям и стадиям взыскания.

Сложности заключаются в юридической и организационной плоскости. Уступку необходимо оформлять корректно, иначе у других кредиторов появится возможность оспорить правопреемство. По залоговым кейсам важно учитывать текущие расходы и налоги, которые ложатся на кредитора. При покупке требований у множества кредиторов резко возрастает операционная нагрузка: переговоры, заключение нескольких договоров, участие в судебных спорах. Стоимость входа должна учитывать стадию дела, состав конкурсной массы и реальный уровень возврата.

Distressed M&A используют, когда важна не отдельная часть имущества, а вся операционная платформа. Инвестор приобретает компанию целиком: вместе с персоналом, клиентами, лицензиями и договорами. Это позволяет реструктурировать обязательства и быстрее вернуть бизнес к стабильной работе.

Преимущество подхода — полный контроль над бизнесом. Инвестор получает доступ ко всем активам и процессам, что ускоряет стабилизацию. Такой вариант особенно подходит отраслям, где ценность формируется связкой производственных активов, разрешений и клиентской базы, а распродажа по частям приводит к утрате экономической целостности бизнеса.

Основные риски связаны с объемом проверки и сложностью самой сделки. Юридический аудит должен охватывать корпоративные права, налоговые и трудовые вопросы, интеллектуальную собственность, лицензии и судебные споры. Для защиты инвестора в договор включают дополнительные гарантии и условия закрытия. Финансовая модель учитывает разрыв в оборотном капитале и расходы на антикризисные меры в первые месяцы.

Замещение применяется, когда у должника есть комплекс имущества и прав, который необходимо сохранить как систему. На базе этих активов создается новое юридическое лицо, имущество вносится в его капитал, а акции продаются на торгах. Инвестор получает готовый контур бизнеса, который можно быстро запустить под новым управлением.

Основные риски связаны с необходимостью согласия кредиторов и судебным контролем за обоснованностью сделки. Инвестор должен заранее согласовать позиции с ключевыми кредиторами, оценить, какие обязательства перейдут вместе с активами, и заложить их в модель. Это позволит избежать потери синергии и сохранить экономический эффект замещения.

После покупки стрессового актива ключевым вопросом становится выбор стратегии: что делать дальше, как управлять объектом и каким образом вернуть или приумножить вложенные средства. Универсального решения не существует, подход зависит от типа актива, состояния бизнеса, глубины кризиса и целей инвестора. На практике применяют несколько основных моделей.

Это наиболее консервативная стратегия. Инвестор приобретает актив с большим дисконтом и ожидает, что со временем его стоимость вырастет. Такой подход применим к недвижимости, земельным участкам или облигациям компаний, которые временно оказались под давлением, но сохраняют потенциал восстановления. Преимущество стратегии — минимальные расходы на управление. Недостаток — высокая зависимость от макроэкономики и сроков возврата вложений.

Этот подход требует прямого вмешательства в бизнес. Инвестор реструктуризирует долги, меняет менеджмент, оптимизирует расходы и ищет новые источники дохода. Применяется, когда компания еще сохраняет жизнеспособность и есть шанс восстановить ее операционную деятельность. Это наиболее трудоемкая стратегия, требующая антикризисной команды, но и потенциал доходности здесь выше, чем при пассивном удержании. А о том, как именно проходит реструктуризация долгов бизнеса в предбанкротной ситуации, можно узнать из нашего гайда.

Если восстановление невозможно или нецелесообразно, актив распродается по частям. Недвижимость, оборудование, товарные запасы и права требования реализуются на торгах. Цель — максимально быстро вернуть вложенные средства. Такой подход часто применяют к компаниям с потерянной клиентской базой или разрушенной бизнес-моделью. Риски минимальны, но и доходность ограничена.

Иногда ценность представляет не сам актив, а участие в юридических процессах, связанных с ним. Инвестор покупает права требования и активно работает в рамках дела о банкротстве: оспаривает сделки, добивается включения требований в реестр, влияет на порядок торгов. Такой подход требует сильной юридической экспертизы и опыта процессуальной работы. Возврат вложений зависит от успешности судебных действий и качества конкурсного процесса.

ВАЖНО: На практике часто используют комбинацию стратегий. Инвестор может выкупить бизнес целиком, провести частичную реструктуризацию, а часть активов реализовать через ликвидацию. Такой гибридный подход позволяет балансировать между скоростью возврата средств и потенциальной доходностью. Эффективность модели зависит от того, насколько четко инвестор определяет цели: быстрый возврат капитала, получение стабильного денежного потока или долгосрочный рост стоимости.